保住现金剩者为王中性评级

　　航运业最近一轮的景气周期持续了五年之久，航运企业在这轮超级牛市中积累了数额空前的经营性现金流，但百年不遇的金融风暴使我们开始关心：如果未来极端情况发生，企业经营性现金流为负，航运公司可以支撑多久，能不能等到下一个春天？我们从未来三年资本支出、资产负债表和现金消耗速度三个角度进行了比较分析。
　　
　　(1)未来三年资本支出
　　
　　由于航运高度景气，船舶订单和造价的提升也扩大了航运企业的贷款数量，在一轮造船高峰中，航运企业未来三年的资本支出也很可观。
　　
　　中国远洋(7.85,0.35,4.67%,吧)现金流最充裕，并且在上半年取消了部分新造船订单；中海发展(8.36,0.21,2.58%,吧)和长航油运未来三年资本支出比较大，预计现金流将逐渐紧张。
　　
　　(2)资产负债表
　　
　　目前为止，长航油运资产负债率最高，中海发展资产负债率最低。由于未来三年的资本支出已基本确定，我们估计中海发展的资产负债率将大幅提高，长航油运的负债率也将进一步上升。
　　
　　(3)现金消耗速度
　　
　　我们对重点航运公司的现金消耗速度作了简单的测算。现金消耗速度简单定义为：现金净流出的速度，频率通常为月，即月现金净流出额。
　　
　　我们计算了几家国内主要的上市航运公司现金消耗速度指标。不考虑公司主营业务的现金收付情况，同时假设无追加的投资支出，我们认为，日常经营过程中公司的现金净流出项目主要包含：支付职工工资数；财务费用支出；偿还短期、长期和债券数额。我们摘录了2008年第三季度几家公司报表中的相关数据(表1)，计算结果显示，中国远洋的现金消耗最快，为62020万元/月，而长航油运第三季度由于新增长期借款的缘故，导致现金消耗速度为负。假设未来现金消耗速度维持今年第三季度的水平，经由三季度末现金及现金等价物账面余额匡算，中海发展手上现金可维持约18年，中国远洋和中远航运(6.56,0.16,2.50%,吧)分别能维持5年和4年。
　　
　　根据上述测算，我们认为国内航运企业现金流状况尚可，中国远洋、中海发展、中远航运等都有足够的能力支撑到下一个景气周期来临。相对来说，长航油运的资金比较紧张，但公司对未来的融资安排都已基本落实，另外以长航集团的品牌和信誉，我们认为公司渡过航运业的低谷并非难事。因此，对中国企业来说，最好的选择是，尽可能保住现金，耐心等待下个出手机会。