银行业：超预期角度解读货币政策利好

　　一篮子政策主要内容包括：(1)下调一年期人民币存贷款基准利率，各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。调整幅度之大超出预期，其中活期存款更是空前地从0.72%下调至0.36%。(2)下调存款准备金率。下调工商银行(3.97,0.01,0.25%,吧)、农业银行、中国银行(3.25,0.02,0.62%,吧)、建设银行(4.32,0.03,0.70%,吧)、交通银行(4.89,0.05,1.03%,吧)、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。(3)下调准备金利率。法定存款准备金利率和超额存款准备金利率分别从1.89%和0.99%调低27bp至1.62%和0.72%。
　　
　　一揽子影响偏向负面
　　
　　(1)活期存款利率下降使降息影响正面。2008年6月底，14家上市公司的活期存款占比加权平均为50.49%。存款利率调整将降低存款平均利率69.5个bp。而贷款利率调整将降低贷款收益106.9个bp。因此提高净息差1.41个bp，这意味着提高2009年增速1.04个百分点。2008年3季度，14家上市银行存贷比的加权平均为63.5%。另一方面，上市银行的债券投资结构偏长期，重定价缓慢(1年以上到期的债券资产占比达75.96%)。因此，存贷款基准利率的调整将小幅扩大净息差。
　　
　　(2)降低存款准备金率将使得上市银行释放3200亿元资金，对利润影响幅度为0.6个百分点。(3)降低存款准备金利率影响幅度为3个百分点。
　　
　　因此，综合影响偏向负面，为-1.4%。
　　
　　从“超预期”的视角看待此次调整的利好因素
　　
　　我们可以把此次一揽子政策调整重新解构重组成为两个部分，即在市场预期之中的“对称降息+降准备金率”部分(a)，以及“降活期存款利率+降存款准备金利率”这个超预期的部分(b)。a部分不会对股价构成显著影响，因为相关预期已经纳入市场价格；但b部分会对价格构成冲击。而b部分对于净利润的提升幅度却有7.88%。
　　
　　此次货币政策调整对于银行股构成一次性利好
　　
　　根据对超预期部分提供的利好支撑，我们认为此次货币政策调整对于银行来说构成一次性利好，对于明年利润预期同样会产生积极效果。我们对行业2009年的盈利预测仍保持在-15%，但对于2010年的预测将有所改善。继续维持“中性”评级。