化学原料：民爆企业高盈利已经如期而至

　　民爆行业与石化、电力企业面临着相似的境遇，生产原料价格市场化与产品价格严格管制。在大宗商品价格不断下降的过程中，尤其是主要生产原料硝酸铵自2008年8月以来价格已经下跌50%，民爆企业盈利能力迅速恢复，目前动态毛利率可以达到40%以上。
　　
　　矿山和基建是民爆重要的下游需求。我国西部地区以高速公路和高速铁路为代表的基建项目陆续开工，2009年部分省份如贵州、甘肃、湖南等，基建项目对民爆产品的新增需求将弥补矿山需求下降带来的影响。与国家近期规划的4万亿固定资产投资相比，这些已经开工的基建项目为民爆企业带来更具确定性的需求。
　　
　　盈利稳定、需求稳定并不意味着能被所有民爆企业在2009年分享。在2006-2007年第一轮行业整合完成之后，各省民爆生产、流通企业集中度均有所不同，但是程度各有差异。2009-2010年陆续投产的新增产能将对竞争比较激烈的区域带来严重打击。
　　
　　在四家上市公司中，业绩对成本下降最为敏感的依次为：江南化工、南岭民爆(3.51,-0.03,-0.85%,吧)、久联发展(8.52,0.32,3.90%,吧)、雷鸣科化(7.03,0.16,2.33%,吧)。其中久联发展和南岭民爆的业绩稳定性要远远好于江南化工和雷鸣科化。
　　
　　其他化工行业普遍需求向弱、供给增加带来行业盈利逐渐下降。民爆行业盈利能力平稳、需求相对稳定，因而我们维持民爆行业“增持”评级，推荐久联发展和南岭民爆。
　　
　　大宗商品价格下降的最大受益者之一
　　
　　民爆行业与石化、电力企业面临着相似的境遇，生产原料价格市场化与产品价格严格管制。在大宗商品价格不断下降的过程中，尤其是主要生产原料硝酸铵价格回落50%，民爆企业盈利能力迅速恢复。
　　
　　毛利率大幅度提高
　　
　　民爆产品价格由国家发改委统一制定基准价格，并给予一定的浮动空间。通常情况下，在基准价格制定完成之后，企业自主价格浮动不频繁，因而民爆企业毛利率的变动主要受生产成本影响。
　　
　　自2008年8月份以来，国内硝酸铵价格大幅度下降，由含税到厂价3230元/吨下降至当前的2000元/吨。每吨炸药消耗硝酸铵0.85-0.9吨左右(其中铵油炸药消耗0.9吨硝酸铵，乳化炸药消耗0.85吨硝酸铵)。以铵油炸药为例，生产成本由3900元/吨下降至动态3200元/吨。
　　
　　2008年8月20日，国家发改委对炸药的基准价格统一上调，上调幅度接近30%。，并允许企业自主上下浮动15%。目前在国家基准价格的基础上，久联上浮10%，南岭上浮15%，江南化工基本无上浮。以久联铵油炸药为例，售价上浮10%之后达到6230元/吨，以现有成本测算，生产毛利率达到45%以上，吨毛利3000元。
　　
　　硝酸铵价格难以上涨
　　
　　2008年4月份开始，国内硝酸铵价格飞涨，于2008年8月开始回落。硝酸铵价格上涨主要来自于有效供给不足。一、国内尿素价格大涨，导致农民更愿意消费硝基复合肥，很多浓硝酸、硝酸铵企业转而生产硝基复合肥。二、国内浓硝酸价格暴涨，导致更多的企业转而生产浓硝酸直接出售。这两个因素破坏了国内硝酸铵原本平衡的供需关系。